【CPP114】訊：募投項(xiàng)目對時代出版資金壓力并不大，公司卻選擇成本較高的融資方式；募投項(xiàng)目的盈利模式模糊不清，募資投向卻存在強(qiáng)烈的更改預(yù)期，時代出版的融資方案著實(shí)讓人感到疑惑。

　　時代出版為了盡可能保持融資總額而不惜多次修改融資計(jì)劃，甚至在第一次修改時通過增加建設(shè)投資來“掩護(hù)”募資總額，時代出版對資金的需求可見一斑。但從時代出版的財(cái)務(wù)報表中卻看不出這樣的需要。

　　根據(jù)時代出版2009年第三季度報告，截至2009年9月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為20.5%，擁有貨幣資金約3.8億元，短期借款余額2200萬元，不存在長期借款。

　　值得注意的是，時代出版上述4個募投項(xiàng)目的投資時間從半年到兩年時間不等，假設(shè)每個項(xiàng)目的投資數(shù)量在投資期內(nèi)平均分配，那么即便4個募投項(xiàng)目同時開工，在開始投資的第一個半年內(nèi)，需要的資金數(shù)量也不會超過3億元。而且由于部分項(xiàng)目投資時間不長，時代出版后續(xù)的投資金額將迅速減少。

　　顯然，4個募投項(xiàng)目本身似乎并不會對時代出版的現(xiàn)金流產(chǎn)生巨大的壓力，即便有部分的融資需求，時代出版也完全可以通過成本較低的債權(quán)融資來實(shí)現(xiàn)。

　　WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至2009年9月30日，時代出版的權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率分別為1.26和27%，表明公司的償債風(fēng)險相對較小，獲得債權(quán)融資的能力也因此相對較強(qiáng)，加之目前國內(nèi)商業(yè)銀行一年期企業(yè)貸款的基準(zhǔn)利率處于5.31%的較低水平，債權(quán)融資又可以使借入資金產(chǎn)生避稅效應(yīng)，總體融資成本應(yīng)低于類似非公開增發(fā)這樣的股權(quán)融資。

　　同時，非公開發(fā)行還將攤薄現(xiàn)有股東的權(quán)益，在這種狀況下，時代出版放棄自身優(yōu)勢、不選擇成本較低的債權(quán)融資方式，反而選擇會攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益的非公開增發(fā)方式募集大筆資金，實(shí)在讓人有些不解。

　　募投項(xiàng)目模糊 資金去向成謎

　　合理的解釋可能只有一個——時代出版并不打算將募投資金真正全部用于上述4個募投項(xiàng)目。公開資料顯示，時代出版外延式擴(kuò)張的意愿非常強(qiáng)烈，在收購控股股東持有的安徽人民出版社100%股權(quán)后，今年3月，公司還與中國文學(xué)藝術(shù)界聯(lián)合會簽署了資產(chǎn)重組框架協(xié)議，時代出版將以現(xiàn)金對中國文聯(lián)出版社和大眾文藝出版社進(jìn)行資產(chǎn)重組，但重組細(xì)節(jié)和時代出版的出資金額尚未確定。

　　大規(guī)模的并購當(dāng)然是需要大量現(xiàn)金的，但一位投行人士告訴記者：“監(jiān)管層不可能批準(zhǔn)基于一種意向性協(xié)議或者類似戰(zhàn)略規(guī)劃性質(zhì)的上市公司再融資計(jì)劃，一般情況下必須要有相當(dāng)詳細(xì)和具體的募集資金投向，才有可能獲得批準(zhǔn)。而如果在募資后大規(guī)模變更募投項(xiàng)目，雖然不是不可能，但很可能對公司以后的再融資造成影響。”

　　那么，時代出版是否有“挪用”募集資金的嫌疑呢？跟蹤研究時代出版的券商分析師多傾向于認(rèn)為此次非公開增發(fā)是另有所圖。

　　2009年9月，就在時代出版剛剛發(fā)布非公開發(fā)行方案時，申銀萬國[4.13 -1.43%]分析師萬建軍發(fā)表報告稱，時代出版在為跨區(qū)域整合做準(zhǔn)備，如果出現(xiàn)股權(quán)層面的合作，對公司的現(xiàn)金要求可能較大，“那么募集資金中很大一部分可能是為公司后續(xù)跨區(qū)域領(lǐng)域整合做準(zhǔn)備”、融資后“存在調(diào)整募投項(xiàng)目的可能”。除了申銀萬國，包括銀河證券、中金公司在內(nèi)的國內(nèi)一線券商均認(rèn)為時代出版非公開發(fā)行募集資金實(shí)際上是在為實(shí)施跨地域擴(kuò)張做資金方面的保證。

　　但相比于對時代出版“挪用”募集資金的高調(diào)評論，券商對時代出版公告的募投項(xiàng)目前景卻顯得相對謹(jǐn)慎。其中，銀河證券就表示，公司的數(shù)字出版項(xiàng)目 “盈利模式還需進(jìn)一步觀察”。

　　使用盈利模式尚不明朗的項(xiàng)目來募集資金，募集后的資金投向卻又存在強(qiáng)烈的變更預(yù)期，時代出版或許應(yīng)該為這種奇怪的現(xiàn)象向投資者做出一個合理的解釋。

　　公司公告：

　　[2010-03-11]時代出版：非公開發(fā)行股票預(yù)案（二次修訂）

　　[2010-03-11]時代出版：第四屆董事會第十一次會議決議公告

　　公司新聞：

　　[2010-03-15]兩次調(diào)整募資方案 時代出版圈錢意圖盡顯

　　[2010-03-11]時代出版再度修訂定增預(yù)案發(fā)行規(guī)模上限降至5000萬股

　　[2010-03-11]時代出版再度修訂定增預(yù)案 規(guī)模上限降至5000萬股

　　[2010-03-11]時代出版再減1.5億募資凈額

　　[2010-03-11]時代出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰�司第四屆董事會第十一次會議決議公告


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