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華泰香港：中糧包裝增持評級目標價6.4港元

2013-08-30 09:04 來源：騰訊財經責編：陳莎莎

摘要：: 2013年上半年，公司實現收入27.63億元，同比上升4%，實現凈利潤2.14億，同比上升18.9%。中期每股凈資產為3.85元。擬中期派息0.043元。收入增長穩定，毛利率超過我們預期，主要源于產品結構調整以及塑膠板塊毛利率的提升。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：

　　中糧包裝（0906.HK）
　　
　　評級：增持
　　
　　目標價（港幣）：6.4
　　
　　塑膠業務增長強勁，毛利率超預期
　　
　　2013年上半年，公司實現收入27.63億元，同比上升4%，實現凈利潤2.14億，同比上升18.9%。中期每股凈資產為3.85元。擬中期派息0.043元。收入增長穩定，毛利率超過我們預期，主要源于產品結構調整以及塑膠板塊毛利率的提升。
　　
　　塑膠包裝板塊增長強勁。公司塑膠包裝板塊于2013年上半年錄得2.67億，同比增長134.2%，業績高于預期。主要原因是：公司于上半年完成塑膠并購項目（中山環亞），帶來了1.02億的銷售收入并且進一步開拓了廣東市場。另外，公司也積極整合以及完善原有的塑膠項目，使用新型高端技術來降低耗材，使得塑膠板塊的毛利率由15.4%提升到21.4%。長遠來看，公司有計劃選擇性并購且大力發展這塊業務，擬將收入占比由目前的9.7%提升至2015年的20%。
　　
　　金屬飲料罐包裝穩步發展，銷售量符合預期。2013年上半年公司兩片罐銷量18.18億罐，三片罐6.88億罐。兩片罐銷量同比增長44.3%，天津，成都以及杭州的產能釋放良好，基本滿產。我們預計隨著廣東，杭州第二條生產線以及南寧產能的逐漸釋放。公司兩片罐的銷量仍能繼續維持在50%以上的增速。三片罐方面，銷售的大幅降低主要源于大客戶加多寶包裝形式逐漸由三片罐轉向兩片罐，因此公司已停止了一部分外包三片罐的項目，今后也不會在三片罐上有大的資本支出。
　　
　　綜合包裝業績略有下滑，毛利率保持穩定。期內，綜合包裝業務錄得10.31億元收入，同比下滑2.9%。主要因為絕大多數產品的價格因為原材料的價格下降而下降。但是公司積極提升產業技術例如（UV紫外線），以降低耗材，加上良好的標桿內部管理。使得此板塊的毛利率由14.7%略微提升到15.5%。
　　
　　單片罐業務仍可期待。公司的第一條單片罐生產線已于今年4月正式投產，目前尚處在客戶認證階段，我們預計下半年此版塊會貢獻一部分收入。公司計劃開拓高端醫藥包裝市場，目前正在積極獲取認證，毛利率預計將會達到30%-40%，相當可觀。公司已在杭州購下80多畝地，部分用于建造單片罐的產能基地，我們預計2015年單片罐產能將會翻倍。
　　
　　下調評級至“增持”。根據中期業績及管理層指引，我們調整2013、2014年收入至53.12、63.78億元，凈利潤分別為4.25億以及4.96億，每股收益0.42及0.49元。目前股價對應2013、2014年預期市盈率分別為11.5倍和9.85倍，仍較同行低廉（見圖表2）。我們調整目標價至6.4港元，對應2013年12倍市盈率，下調評級至“增持”。
　　
　　

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