中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊發(fā)表安信證券固定收益部袁志輝文章稱，其實(shí)2014年以來，降低社會(huì)融資成本以穩(wěn)增長(zhǎng)、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的要求屢屢被中央提及。但自年初提出目標(biāo)任務(wù)已經(jīng)過去大半年了，社會(huì)融資成本仍居高難下，管理層的努力似乎成效甚微。經(jīng)濟(jì)增速低迷又將降低整個(gè)社會(huì)收入水平，進(jìn)而削弱其償債能力，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成威脅。考慮到投融資主體的多樣性，化解這一難題將需要綜合性的金融方案。

  一般貸款利率今年不降反升

  文章分析，社會(huì)融資大類上可以分為股權(quán)類、債權(quán)類融資，其中股權(quán)類融資不牽扯到融資利率，不需要償付利息，因此融資成本主要針對(duì)債權(quán)類融資。債權(quán)類融資主要包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、票據(jù)等間接融資方式，債權(quán)等直接融資工具，根據(jù)當(dāng)期各類工具的利率及新增融資規(guī)模可以測(cè)算加權(quán)平均的社會(huì)融資成本。

  融資成本即為債務(wù)融資的利率，從今年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的數(shù)據(jù)來看，截至三季度末，社會(huì)融資成本仍高得離譜：

  首先，社會(huì)融資成本從年初高點(diǎn)僅小幅下行。2014年初加權(quán)平均的社會(huì)融資成本接近6.36%，為2006年以來的歷史高點(diǎn)。今年一季度后，央行貨幣政策持續(xù)寬松，且市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景較為擔(dān)憂，投融資需求低迷，資金利率處下行。

  截至2014年三季度末貸款加權(quán)平均利率僅從年初的7.20%降低到6.97%，其中一般貸款加權(quán)平均利率反倒從年初的7.14%上升到7.33%，信托及委托貸款利率基本不動(dòng)。貸款融資規(guī)模占比超過50%，這使得整體融資利率下降幅度極為有限。截至2014年三季度末，加權(quán)平均社會(huì)融資利率為5.93%，較2014年初下降約0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍處于相對(duì)高的水平。

  其次，企業(yè)投資回報(bào)率與融資成本倒掛。ROIC(全投資回報(bào)率)是衡量企業(yè)投資效益的關(guān)鍵性指標(biāo)，從上市公司三季報(bào)來看，加權(quán)平均ROIC略低于5.5%。考慮到上市公司在全部經(jīng)濟(jì)主體中盈利能力、公司資質(zhì)偏好，那么全行業(yè)加權(quán)平均ROIC很可能低于5%。而貸款加權(quán)平均利率接近7%，加權(quán)平均社會(huì)融資成本約為6%。

  本質(zhì)上債權(quán)人將資金借出獲取的利息收益來源債務(wù)人的投資回報(bào)，根據(jù)上述對(duì)于融資利率的分析可見，融資成本已高于企業(yè)投資回報(bào)率，這種畸形的倒掛扭曲了信貸循環(huán)鏈條。

  再次，資金利率顯著高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。目前，美國(guó)、歐洲、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策利率接近0，貸款、政策利率均較低。以美國(guó)為例，10年期國(guó)債利率接近2.5%，而中國(guó)10年期國(guó)債利率約3.6%。美國(guó)30年房貸利率約4%，而中國(guó)約6%。此前國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行債券，融資利率都遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，且投資者申購踴躍，也反映出國(guó)內(nèi)的利率水平偏高。