【CPP114】訊：在央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣匯率彈性后的第二個(gè)交易日，人民幣對美元即期價(jià)格大漲至6.7976元。6月25日，中國外匯交易中心公布的銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價(jià)為1美元對人民幣6.7896元，為5年來最高。筆者認(rèn)為，上周的市場表現(xiàn)，已能充分證明，人民幣又開始重現(xiàn)久違的雙向波動(dòng)態(tài)勢，將來或步入新一輪升值通道。一旦人民幣升值，對各方影響會(huì)有很大的不同。

　　國際熱錢加速流入國際熱錢的流入往往體現(xiàn)在外匯占款的增加。外匯占款是金融機(jī)構(gòu)因凈買入外匯而釋放的人民幣。外匯占款的數(shù)字大于外商直接投資和貿(mào)易順差的總和時(shí)，資金即為凈流入狀態(tài)。

　　近幾年來，我國新增外匯占款量持續(xù)增加。盡管6月21日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款環(huán)比大幅下降54%，表明資本流入在放緩，不過，從目前來看，這只是暫時(shí)現(xiàn)象。此前，國家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)控顯示目前中國沒有大量資本外流的跡象。而且央行宣布進(jìn)一步推進(jìn)匯改，中國經(jīng)濟(jì)又長期被看好，資金凈流入仍會(huì)是長期的趨勢。在國際熱錢看來，這輪升值畢竟才剛剛開始，將來會(huì)有相當(dāng)大的套匯空間。

　　國際熱錢流入，一般會(huì)通過經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移等作為主要渠道，也可以通過收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國境內(nèi)，其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入。另外，資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等，也可能成為熱錢流入的重要渠道。

　　對不同產(chǎn)業(yè)影響各異人民幣升值，將對房地產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)大的推動(dòng)力。熱錢將會(huì)對擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追捧。2006年至2007年的人民幣升值周期，就曾對房地產(chǎn)業(yè)大有裨益。

　　人民幣升值，將使造紙業(yè)、石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬采礦和加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)的成本降低。通用、特種設(shè)備行業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和電子產(chǎn)品制造商將小幅受益于人民幣升值，因?yàn)樗鼈冊�材料的很大一部分來自進(jìn)口，其國內(nèi)銷售受益程度會(huì)大于出口受損程度。

　　從資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式來看，航空業(yè)無疑將成人民幣升值的最大受益板塊。同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、零售、電信、煤炭和水泥行業(yè)也有望受惠。人民幣升值對電子零部件及計(jì)算機(jī)等行業(yè)的影響較為負(fù)面，同時(shí)，對出口行業(yè)及本身已承受工資上漲壓力的制造行業(yè)，將帶來匯率浮動(dòng)與成本上升的雙重打擊。

　　外儲(chǔ)資產(chǎn)難免縮水根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，截至2010年3月末，我國外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)達(dá)到24471億美元，其中美元資產(chǎn)占70%左右。巨額的外匯儲(chǔ)備，的確增加了我國儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險(xiǎn)。在金融全球化的今天，由于國際資本大規(guī)模地快速流動(dòng)，金融市場的利率與匯率波動(dòng)十分劇烈。外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大，會(huì)給儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值帶來難度。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣升值使中國在外匯儲(chǔ)備上面臨的潛在損失包括兩類：一類是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場價(jià)值下跌，如美國國債收益率曲線的上揚(yáng)將造成存量美國國債的市場價(jià)值下跌，從而給債權(quán)人帶來資本損失；另一類是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。不管是哪一類，在人民幣升值、美元匯率走低的條件下，大比例持有美元的中國外匯儲(chǔ)備的縮水將不可避免。

　　抑制CPI作用偏弱理論上，人民幣的升值確實(shí)可以對CPI上漲起到一定抑制作用。因?yàn)椋�人民幣升值可以在一定程度上提高我國出口商品價(jià)格，降低出口增速，減少貿(mào)易順差和外匯占款，降低貨幣供應(yīng)增速，同時(shí)實(shí)現(xiàn)抑制CPI上漲和糾正外貿(mào)失衡兩個(gè)政策目標(biāo)。

　　但是，人民幣升值及其升值預(yù)期的加大，也會(huì)誘發(fā)外資流入增加，從而增加流動(dòng)性，加大物價(jià)上漲壓力。另外，人民幣升值抑制CPI上漲存在兩個(gè)前提條件。一是升值會(huì)導(dǎo)致出口明顯下降。但企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃已提前制定，在短期內(nèi)很難調(diào)整。二是國際商品價(jià)格保持不變。而一旦國際商品價(jià)格快速飆升，升值不僅不能平抑通脹，還有可能進(jìn)一步向國內(nèi)輸入通脹。所以，人民幣升值對CPI的最終影響呈中性偏弱。



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